金价突破1400元/克的同时，国内黄金珠宝龙头的利润却在向下走
涨价的红利去了哪里？
谁在高位里稳稳赚钱？
中国黄金2025年前三季度营收457.64亿元，同比降1.74%，归母净利3.35亿元，同比降55.08%
这是一家在行业里名头响亮的公司，卖的是国民常买的饰品，却在涨价周期里交出这么薄的一张利润表
中国黄金的控股股东为中国黄金集团，实际控制人为国务院国资委，这块牌子在行业里分量很重
公司并非没有解释
公司在三季报中解释为黄金租赁形成的交易性金融负债按公允价值计量，与存货的历史成本不同步，金价急涨时会压缩利润
做个通俗的动作场景：门店从银行租来黄金加工，账上负债跟着金价往上跳，柜台里的成品却按历史成本躺着，涨价收益来得慢，利润先被负债的“市价”吃掉
这不是孤例
中国黄金协会统计：2025年前三季度黄金消费量682.73吨，同比下降7.95%；
其中首饰270.036吨，同比下降32.50%；
金条及金币352.116吨，同比增加24.55%
门店里三四克的小吊坠标到四五千，客人犹豫，转身去买小金条，把“佩戴”的预算改成“储值”的预算
年底落地的增值税抵扣口径调整抬升企业端成本，企业反馈每克增加的成本在几十元不等，价格传导受阻，终端更谨慎
压力在头部也看得见
老凤祥前三季度营收下降8.71%，归母净利下降19.05%
周大福等品牌的季度报表同样出现承压迹象，门店运营开始收缩，低效网点关停增多，加盟商进货缩手，库存更小心
但另一边的剧本完全不同
老铺黄金2025年上半年含税营收约141.8亿元，同比增长约249%，经调整净利约23.5亿元，同比增长约291%
上市一年多，市场给出更直观的反馈
截至2026年1月13日收盘约663港元，较发行价涨逾16倍
差距哪里来？
古法金的一口价，把金价波动挡在门外，消费者买的是工艺与文化
这种定价让毛利稳定在高位，产品主打“质感与故事”，客群对克重不敏感，价格微调也能接受
传统品牌依赖克重+工费，售价直接跟着金价走，客流在高位被挡在门口，租赁黄金的会计处理又放大道路上的坎
门店模式进一步分化
直营集中在高线商圈，少而精，品牌和客群握得紧；
加盟在高价环境下进货成本抬升，库存压力加重，生意节奏更容易被动
这就是同一波行情里“有人吃肉有人减脂”的根本原因
在高金价时代，黄金饰品还是消费品，还是变成了投资品？
数据给出半个答案：首饰在退，金条在进
剩下的半个答案要看品牌能否把“佩戴场景”说清楚，把产品的非克重价值做厚
比如把款式做轻，把设计和工艺做成购买理由，而不是把克重作为唯一卖点
市场上也有未定的声音
曾有观点推测中国黄金全年利润或进一步承压，但截至目前未见公司官方披露2025年全年业绩预告，后续以正式公告为准
在信息未落地的窗口期，更值得关注的是企业对模式的修正速度，而不是情绪化的好坏评判
回到生意本身，画面要落到柜台前
高端门店里，导购拿出古法金镯子，讲纹样、讲火候，成交靠体验；
社区商圈里，老板把新货锁进柜子，等周末客流再试，问得最多的是“克重多少、工费多少”
两种手势，两个世界
行业的赛题不再是店开得多，而是谁能摆脱对克重定价的依赖，把品牌溢价真正做实
税制变化会继续要求企业优化供应链，金价波动也会考验库存和会计策略，加盟与直营的权衡还会影响现金流和韧性
谁能在产品、定价和渠道上同时做减法与加法，谁就能接住下一轮的增长
金价只是放大镜，模式才是分水岭
接下来要看三件事：中国黄金是否发布全年预告、上海黄金交易所Au9999价格是否继续创新高、企业在轻克重与一口价上的转型速度
当消费者不再为克重买单，能否为设计买单，决定了这场洗牌谁笑到最后
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